Ayer máximos, hoy una ligera resaca.
Los futuros de esta mañana cuentan dos historias distintas según la hora que mires. En la ventana de apertura americana, el S&P 500 apuntaba 30 puntos arriba, con el Nasdaq 100 subiendo 138, ambos rozando o superando sus máximos históricos de cierre con la ayuda de los rendimiento de los bonos y crudo cediendo terreno. Pero conforme avanzó la sesión europea, el ánimo se envenenó: futuros del S&P 500 volvieron a caer un 0,4% y los del Nasdaq un 0,7%, arrastrados de vuelta por el mercado de bonos… en la apertura parece que todo continua hacía el lado rojo, aunque sea con poca fuerza.
La sesión anterior dejó al S&P 500 cerca de su récord histórico de cierre en 7.798,98, con ganancias que el propio mercado califica de vulnerables a una reversión brusca. Lo que mueve la semana no es un dato de inflación ni un discurso de la Fed: es la curva larga de los bonos empujando hacia niveles que no se veían desde 2002, con el 10 años en 5,34% y el 30 años tocando 5,72% durante la sesión europea de hoy.
La agenda macro de hoy comienzan con la atención a las declaraciones de Trump y la publicación de las actas de la FOMC además de hoy y mañana con los datos de empleo, que el mercado los vigila con especial nerviosismo dado que el oro ya lo está descontando con cautela y el dólar se está adelantando.
En renta variable americana, el Nasdaq 100 lidera el intento de récord con su nivel de referencia histórico apuntado, pero la resistencia real no está en un precio de índice sino en cuántos puntos básicos más aguanta el mercado antes de ceder. Los bonos a 10 años en 5,31%-5,34% actúan como techo de valoración para todo lo que cotiza a múltiplo, y con el 30 años en 5,70%, los sectores de crecimiento largo tienen cada vez menos margen de error.
Europa cotiza con pérdidas superiores al 1% en los principales índices, sin excepción. El detonante inmediato es la acumulación de presión fiscal en Francia, de la que llevamos avisando semana con nuestra herramienta de CDS, cuyo diferencial con el Bund alemán sigue ampliándose y pone sobre la mesa la vieja pregunta de si el estrés puede contagiarse al resto de la región. El índice de confianza económica de la eurozona en septiembre bajó a 97,9, por debajo de expectativas y del promedio histórico de 100, aunque la industria mostró cierta mejora; el dato que incomoda al BCE son las expectativas de precios de venta, que saltaron a 20,3 desde 16,9 en agosto.
Los mercados asiáticos de nuevo se mantuvieron bastante estables en una lateralidad tensa en Nikkei y Hang Seng frente a un dólar que sigue ganando enteros y a rendimientos de los bonos, globales que no descansan.
El Brent recuperó terreno y volvió a superar los 102 dólares, con ataques Huthies sobre Arabia Saudí como catalizador, aunque más tarde la sesión mostró señales de presión a la baja al mismo tiempo que los futuros americanos intentaban rebotar. El oro, que falló su ataque a los 4.200 dólares la semana pasada, cede otro 1% hoy y cotiza en torno a los 4.117 dólares: el mercado interpreta que unos bonos en máximos de dos décadas son competencia real y no solo ruido de fondo, como algunos quieren creer.
Lo que importa en las próximas horas no es tanto si el S&P 500 cierra por encima de su récord o no: es si el bono de 10 años estabiliza o sigue estirando. Un mercado de bonos que exige más rendimiento a los deudores soberanos sin necesidad de que la Fed mueva ficha ha cambiado las reglas del juego, y eso no se resuelve con una sola sesión alcista en renta variable.
A 135,3 grados en el ciclo SPI, la expansión tardía favorece a XLF, XLI y XLB, exactamente los sectores que mejor digieren un entorno de yields altos y costes financieros en ascenso, siempre que el crecimiento no termine de doblar la rodilla.
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Publicado originalmente en Substack.