Dear Hiveans,
some months ago I read the book "Layered money" by Nik Bhatia, a financial researcher, Professor of Finance and Business Economics at the University of Southern California Marshall School of Business, where he teaches Applied Finance in Fixed Income Securities, and has worked on the US Treasuries trading desk for a large institutional asset manager with extensive trading experience in money markets and interest rate futures (https://www.layeredmoney.com/).
Here I'd like to share some quotes of this interesting book, and some short remarks of mine:
The word reserve is in the title of the institution itself, but what exactly are reserves, and how do they fit into the narrative of layered money? The word implies a safety mechanism, something to help in case of a crisis. Indeed, the Federal Reserve System (the Fed) was founded to combat financial crises, and it would do this with a second-layer money called reserves. Fed reserves are another way to say deposits, but these deposits were issued by the Fed only to private sector banks. Fed notes (or the “dollar cash” we know today), the Fed’s other form of second-layer money, were available to the people. Fed notes were issued as a public good, a reliable paper currency that could be easily used as a medium of exchange. But reserves are the real tool the Fed uses to wield its monetary power. They are the monetary construct we must understand to interpret the difference between wholesale money and retail money. Wholesale money (Fed reserves) is money that banks use, and retail money (Fed notes) is money that people use. Fed reserves are deposits for banks only and do not have any retail access: no individual can spontaneously open up an account at their local Federal Reserve branch and acquire them. The difference between wholesale and retail money becomes more important when discussing the future of central banking, but in the historical context, the Fed’s mandate was to provide wholesale money, or money for the banking system, when the instability of credit stoked financial unrest. The name said it all; the Federal Reserve system was intended primarily to be a wholesale rescue mechanism of reserves.
Taking a step back, we have to understand why the Fed is creating all this second-layer money in the form of reserves, Treasury Repo lending, foreign exchange swap lending, and other bailout mechanisms. It does this because the Fed is a wholesale money safety net. Unless it flies a fleet of helicopters over American cities and unloads crates of second-layer retail money (Fed notes or cash), it does not have a way to provide money in a retail setting to individuals. The only way the Fed can provide monetary stimulus is to provide wholesale money where it is needed most within the financial system. The Federal Reserve is meant to provide reserves, and currently it possesses no political authority to issue retail monetary stimulus. This might change in the future [...].
Tales of the dollar’s demise are premature. While their arguments have mathematical merit given just how much money the Fed has created, they lack cohesiveness when considering the alternatives. The dollar is still the undisputed world reserve currency. Half of all international invoices are denominated in USD even though the American economy comprises only 15% of the global economy. Despite all the worthy criticisms about the Federal Reserve’s seemingly infinite dollar creation, the dollar’s stature as an accounting denomination, preferred method of payment for international commerce, and capital market funding currency is nothing short of dominant. Its dominance is unlikely to fade away over the next several years. U.S. Treasuries remain the only asset that has the proven market liquidity and depth required to don the title of risk-free asset. The dollar has become so ephemeral in nature that the only way to truly store dollars over time is to own a portfolio of U.S Treasuries. That is why dollars travel around on the second and third layer of money, but only U.S. Treasuries can call themselves first-layer money in the dollar pyramid. The depth and liquidity of the U.S. Treasury market doesn’t preempt the decision to store capital in the dollar denomination, it’s actually the only thing holding it together because of the uncertainty that stems from owning bank-issued third-layer money.
You'll find more info resp. summaries here:
This book is rather short (133 pages) and gives a good overview of monetary history.
Have a great weekend,
zuerich
Liebe Hiver,
vor einigen Monaten habe ich das Buch "Layered money" von Nik Bhatia gelesen, einem Finanzforscher und Professor für Finanzen und Betriebswirtschaft an der University of Southern California Marshall School of Business, wo er Angewandte Finanzwissenschaft in Fixed Income Securities lehrt. Er hat für einen großen institutionellen Vermögensverwalter im Handel mit US-Treasuries gearbeitet und hat Erfahrung im Handel mit Geldmärkten und Zinsfutures (https://www.layeredmoney.com/).
Hier möchte ich einige Zitate aus diesem interessanten Buch wiedergeben, mit kurzen Bemerkungen von mir:
Das Wort "Reserve" steht im Titel der Institution selbst, aber was genau sind Reserven, und wie passen sie in die Erzählung vom gestuften Geld? Das Wort impliziert einen Sicherheitsmechanismus, etwas, das im Falle einer Krise hilft. In der Tat wurde das Federal Reserve System (Fed) gegründet, um Finanzkrisen zu bekämpfen, und zwar mit einer zweiten Geldschicht, den Reserven. Fed-Reserven sind eine andere Bezeichnung für Einlagen, aber diese Einlagen wurden von der Fed nur an Banken des privaten Sektors ausgegeben. Fed-Noten (oder das "Dollar-Bargeld", das wir heute kennen), die andere Form des Fed-Geldes der zweiten Schicht, waren für die Bevölkerung verfügbar. Fed-Noten wurden als öffentliches Gut ausgegeben, als zuverlässige Papierwährung, die problemlos als Tauschmittel verwendet werden konnte. Doch die Reserven sind das eigentliche Instrument, mit dem die Fed ihre monetäre Macht ausübt. Sie sind das monetäre Konstrukt, das wir verstehen müssen, um den Unterschied zwischen Großkundengeld und Privatkundengeld zu verstehen. Großkundengeld (Fed-Reserven) ist Geld, das die Banken verwenden, und Privatkundengeld (Fed-Noten) ist Geld, das die Menschen verwenden. Fed-Reserven sind Einlagen, die nur für Banken bestimmt sind und für Privatpersonen nicht zugänglich sind: Keine Privatperson kann spontan ein Konto bei ihrer örtlichen Federal Reserve-Filiale eröffnen und sie erwerben. Der Unterschied zwischen Großkunden- und Privatkundengeld wird wichtiger, wenn es um die Zukunft des Zentralbankwesens geht, aber im historischen Kontext bestand der Auftrag der Fed darin, Großkundengeld oder Geld für das Bankensystem bereitzustellen, wenn die Instabilität des Kreditwesens finanzielle Unruhen auslöste. Der Name ist Programm: Das Federal Reserve System sollte in erster Linie ein Rettungsmechanismus für Großkunden sein, der Reserven bereitstellt.
Wenn wir einen Schritt zurückgehen, müssen wir verstehen, warum die Fed all dieses Geld der zweiten Schicht in Form von Reserven, Treasury-Repo-Krediten, Devisenswap-Krediten und anderen Rettungsmechanismen schafft. Sie tut dies, weil die Fed ein Sicherheitsnetz für Großkundengeld ist. Solange sie nicht mit einer Flotte von Hubschraubern über amerikanische Städte fliegt und Kisten mit second-layer Geld für den Einzelhandel (Fed-Noten oder Bargeld) ablädt, hat sie keine Möglichkeit, Geld für den Einzelhandel bereitzustellen. Die einzige Möglichkeit für die Fed, geldpolitische Impulse zu setzen, ist die Bereitstellung von Großkundengeld dort, wo es im Finanzsystem am dringendsten benötigt wird. Die Federal Reserve hat die Aufgabe, Reserven bereitzustellen, und verfügt derzeit nicht über die politische Befugnis, monetäre Anreize für Privatkunden zu geben. Das könnte sich in Zukunft ändern [...].
Geschichten über den Untergang des Dollars sind verfrüht. Ihre Argumente sind zwar mathematisch stichhaltig, wenn man bedenkt, wie viel Geld die Fed geschaffen hat, aber sie sind nicht schlüssig, wenn man die Alternativen betrachtet. Der Dollar ist nach wie vor die unangefochtene Weltreservewährung. Die Hälfte aller internationalen Rechnungen wird in USD ausgestellt, obwohl die amerikanische Wirtschaft nur 15 % der Weltwirtschaft ausmacht. Trotz aller berechtigten Kritik an der scheinbar unbegrenzten Dollarschöpfung durch die Federal Reserve ist der Dollar als Rechnungswährung, bevorzugtes Zahlungsmittel im internationalen Handel und als Finanzierungswährung für die Kapitalmärkte nach wie vor unangefochten. Es ist unwahrscheinlich, dass diese Vormachtstellung in den nächsten Jahren schwindet. US-Staatsanleihen sind nach wie vor der einzige Vermögenswert, der nachweislich über die erforderliche Marktliquidität und -tiefe verfügt, um den Titel des risikofreien Vermögenswerts zu tragen. Der Dollar ist von Natur aus so kurzlebig geworden, dass die einzige Möglichkeit, Dollars wirklich über einen längeren Zeitraum zu speichern, darin besteht, ein Portfolio von US-Schatzpapieren zu besitzen. Deshalb wandern die Dollars auf der zweiten und dritten Schicht des Geldes umher, aber nur US-Treasuries können sich als Geld der ersten Ebene in der Dollar-Pyramide bezeichnen. Die Tiefe und Liquidität des US-Schatzmarktes verhindert nicht die Entscheidung, Kapital in der Dollar-Denomination zu lagern, sie ist sogar das Einzige, was sie wegen der Unsicherheit zusammenhält, die aus dem Besitz von von Banken ausgegebenem Geld der dritten Schicht resultiert.
Mehr Infos bzw. Zusammenfassungen findet Ihr hier:
Dieses Buch ist recht kurz (133 Seiten) und gibt einen guten Überblick über die Geldgeschichte.
Have a nice weekend,
zuerich
Queridos Hiveanos,
hace unos meses leí el libro "Layered money" de Nik Bhatia, investigador financiero, profesor adjunto de Finanzas y Economía de la Empresa en la Escuela de Negocios Marshall de la Universidad del Sur de California, donde enseña Finanzas Aplicadas en Valores de Renta Fija, y ha trabajado en la mesa de operaciones de los bonos del Tesoro de EE.UU. para un gran gestor de activos institucional con amplia experiencia en los mercados monetarios y en los futuros de tipos de interés (https://www.layeredmoney.com/).
Aquí me gustaría compartir algunas citas de este gran libro, y algunos breves comentarios míos:
La palabra reserva está en el título de la propia institución, pero ¿qué son exactamente las reservas y cómo encajan en la narrativa del dinero estratificado? La palabra implica un mecanismo de seguridad, algo que ayuda en caso de crisis. De hecho, el Sistema de la Reserva Federal (la Fed) se fundó para combatir las crisis financieras, y lo haría con un dinero de segunda capa llamado reservas. Las reservas de la Fed son otra forma de decir depósitos, pero estos depósitos fueron emitidos por la Fed sólo a los bancos del sector privado. Los billetes de la Reserva Federal (o el "efectivo en dólares" que conocemos hoy en día), la otra forma de dinero de segunda capa de la Reserva Federal, estaban a disposición del pueblo. Los billetes de la Reserva Federal se emitieron como un bien público, un papel moneda fiable que podía utilizarse fácilmente como medio de cambio. Pero las reservas son la verdadera herramienta que utiliza la Fed para ejercer su poder monetario. Son la construcción monetaria que debemos entender para interpretar la diferencia entre el dinero al por mayor y el dinero al por menor. El dinero mayorista (las reservas de la Fed) es el dinero que utilizan los bancos, y el dinero minorista (los billetes de la Fed) es el dinero que utilizan los ciudadanos. Las reservas de la Fed son depósitos sólo para los bancos y no tienen ningún acceso minorista: ningún individuo puede abrir espontáneamente una cuenta en su sucursal local de la Reserva Federal y adquirirlas. La diferencia entre el dinero mayorista y el minorista adquiere mayor importancia cuando se discute el futuro de la banca central, pero en el contexto histórico, el mandato de la Fed era proporcionar dinero mayorista, o dinero para el sistema bancario, cuando la inestabilidad del crédito avivaba el malestar financiero. El nombre lo dice todo; el sistema de la Reserva Federal estaba destinado principalmente a ser un mecanismo de rescate mayorista de reservas.
Dando un paso atrás, tenemos que entender por qué la Fed está creando todo este dinero de segunda capa en forma de reservas, préstamos Repo del Tesoro, préstamos de intercambio de divisas, y otros mecanismos de rescate. Lo hace porque la Fed es una red de seguridad monetaria al por mayor. A menos que vuele con una flota de helicópteros sobre las ciudades estadounidenses y descargue cajas de dinero de segunda capa al por menor (billetes de la Fed o efectivo), no tiene forma de proporcionar dinero al por menor a los individuos. La única forma en que la Reserva Federal puede proporcionar un estímulo monetario es proporcionando dinero al por mayor donde más se necesita dentro del sistema financiero. La Reserva Federal está destinada a proporcionar reservas, y actualmente no posee autoridad política para emitir estímulos monetarios al por menor. Esto podría cambiar en el futuro [...].
Los rumores sobre la desaparición del dólar son prematuros. Si bien sus argumentos tienen mérito matemático, dado el volumen de dinero que ha creado la Reserva Federal, carecen de cohesión cuando se consideran las alternativas. El dólar sigue siendo la moneda de reserva mundial indiscutible. La mitad de las facturas internacionales están denominadas en dólares, a pesar de que la economía estadounidense sólo representa el 15% de la economía mundial. A pesar de todas las críticas sobre la creación aparentemente infinita de dólares por parte de la Reserva Federal, la posición del dólar como denominación contable, método de pago preferido para el comercio internacional y moneda de financiación del mercado de capitales es nada menos que dominante. Es poco probable que su dominio desaparezca en los próximos años. Los bonos del Tesoro de EE.UU. siguen siendo el único activo que cuenta con la liquidez y la profundidad de mercado necesarias para ostentar el título de activo sin riesgo. El dólar se ha vuelto tan efímero por naturaleza que la única forma de almacenar realmente dólares a lo largo del tiempo es poseer una cartera de bonos del Tesoro de EE.UU. Por eso los dólares viajan por la segunda y tercera capa del dinero, pero sólo los bonos del Tesoro de EE.UU. pueden llamarse dinero de primera capa en la pirámide del dólar. La profundidad y la liquidez del mercado de los bonos del Tesoro de EE.UU. no impide la decisión de almacenar capital en la denominación del dólar, en realidad es lo único que lo mantiene unido debido a la incertidumbre que se deriva de poseer dinero de tercera capa emitido por los bancos.
Encontrarás más información y resúmenes aquí:
Este libro es bastante corto (133 páginas) y da una buena visión de la historia monetaria.
Que tengas un buen fin de semana,
zuerich
