[주식 이야기] 셀트리온 : 과도한 상승에는 항상 후유증이 뒤따른다

현재 셀트리온의 주가상승을 보면 주식시장의 경주마 같습니다. 무서운 속도로 상승하고 있기 때문에 이런 표현을 했는데요. 작년 말 20만원 전후에서 머물던 주가가 새해 보름이 지난 현재 시점에는 30만원대로 껑충 뛰었습니다. 보름이라는 짧은 시간 동안 주가가 무려 70% 정도 상승한 모양새 입니다. 코스피와 코스닥 시장을 통틀어 시가총액 3위 회사의 변동성 치고는 사실 너무 과도하게 느껴지는 대목이죠.

잠깐 셀트리온에 대해 모르시는 분들을 위하여 회사와 하는 일에 대해 간략하게 소개해드릴까 합니다.

1. 셀트리온은 어떤 회사?
비상장 회사였던 셀트리온은 2008년에 "오알켐"이라는 상장회사를 인수/합병 하면서 우회상장을 통해 코스닥에 입성하게 됩니다. 우회상장 후 짧은 시간에 코스닥 시가총액 1위에 올라 많은 화제가 된 회사이기도 합니다. 바이오시밀러 분야의 선두주자로써 당시에도 미래가치에 대한 호평이 상당했죠! 하지만 그 후에 첫번째 복제약 램시마에 대한 의구심과 함께 서정진 회장의 돌발행동 및 발언 등이 맞물리면서 기업에 대한 신뢰가 바닥까지 떨어졌던 시기도 있었습니다. (당시에 셀트리온 회사 자체가 사기라는 소문까지 돌았을 정도이니까요.) 또 이에 그치지 않고 과도한 공매도 때문에 심한 몸살을 앓기도 했었습니다. 하지만 셀트리온을 대표하는 관절염 치료제 램시마를 비롯하여 트룩시마, 허쥬마 등의 복제약 들이 해외 시장점유율을 꾸준히 높여가고 있기 때문에 이런 악재를 뚫고 지속적인 성장을 이루는 회사입니다.

2. 셀트리온의 주요 영업활동 : 바이오시밀러(Biosimilar)
셀트리온 회사를 이해하는데 빼 놓을 수 없는 바이오 시밀러. 바이오시밀러를 정확히 이해하기 위해서는 바이오의약품과 합성의약품에 대해 이해 해야합니다.

①바이오 의약품은 유전자재결합/세포배양기술을 통해 생물학적 기법으로 개발한 의약품을 말하며,②합성의약품은 바이오의약품과 반대되는 개념으로 화학적 방법으로 만든 의약품을 말합니다.

합성의약품의 경우 오리지날 약품의 화학식만 알면 쉽게 복제가 가능합니다. 하지만 살아있는 세포 등을 통해 만들어지는 바이오시밀러의 경우에는 합성의약품과는 아예 접근 방식이 다르다고 할 수 있습니다. 구조가 매우 복잡하고 배양환경 등에 따라 매우 민감하게 반응하여 약성이 달라지기 때문에 완벽한 복제약을 제조하는 것은 현실적으로 불가능합니다. 그래서 최대한 유사하게(similar) 개발할 수 있을 뿐이죠. 이렇게 상당기간(보통 20년 전후)의 특허기간이 끝난 바이오의약품의 복제약을 개발하는 일을 하는 곳이 바로 셀트리온, 삼성바이오로직스, 폴루스같은 바이오시밀러 업체인 것 입니다. 바이오시밀러 과정은 매우 복잡하고 고도의 기술이 필요하며, 개발 후에는 임상시험까지 통과해야 하므로 진입이 상당히 어려운 분야 중 하나입니다. 하지만 개발에 성공한다면 고가의 오리지널 상품보다 훨씬 저렴하게 판매하여 높은 수익성과 함께 빠른 점유율 확대가 가능합니다. 또한 2012년 이후 특허가 만료되고 있는 많은 오리지널 바이오의약품들로 인해 급격한 성장을 이루고 있기 때문에 많은 기회가 존재한다고 할 수 있겠습니다.

3. 최근 주가상승의 요인은?
셀트리온은 이미 20만원 전후 시점에서부터 고평가 문제로 이슈가 많았습니다. 하지만 이를 비웃듯 셀트리온은 20만원을 넘어 30만원까지 가볍게 돌파했고 현재 시점에서도 상승추세를 이어가고 있습니다. 회사내부적으로 실적에 영향을 미칠만한 벨류에이션 업그레이드 부분은 딱히 찾을 수 없고, 신규제품 "허쥬마"의 출시도 이미 시장에 알려진 재료라 주가상승의 요인으로 큰 의미를 두기 어렵습니다. 그래서 최근의 주가 상승은 회사의 가치성장보다는 "수급"에 의한 상승으로 판단하는 것이 좋지 않을까 생각 합니다.
셀트리온은 다음 달, 코스닥시장에서 코스피시장으로 이전하기로 결정된 상태이며 KOSPI200 편입이 확정적입니다. 이로 인하여 외국인 및 국민연금이 포트폴리오 비중을 맞추기 위해 지분율을 높이려 하는 움직임을 보이고 있습니다. 또한 코스피200을 추종하는 벤치마크 펀드 등에서도 셀트리온을 편입할 수밖에 없는 상황으로 분석됩니다. 이렇게 수급적인 호재와 이를 노리고 진입하는 시장 참여자들의 수급까지 더해지면서 주가는 계속해서 상승을 하고 있는 상황인 것이죠. 실제로 연기금과 외국인은 작년말부터 올해까지 상당한 물량의 셀트리온 주식을 매입하였습니다.

4. 앞으로의 전망 및 대응 방법
셀트리온을 커버하고 있는 애널리스트들의 평군 목표가격은 22만원 수준입니다. 이 중 목표가가 가장 높은 회사는 현대차투자증권으로 28만 5천원 수준인데, 이미 셀트리온은 목표가 상단을 돌파 한지 오래입니다. 문제는 어느 애널리스트들도 작금의 가격상승에 대한 설명을 속 시원하게 못하고 있다는 점입니다. 셀트리온의 시가총액은 42조원으로 현대차(34조원)까지도 훌쩍 넘어섰습니다. 앞에서 이미 말씀 드린 대로 최근의 셀트리온 주가상승은 기업가치의 변화라고 보기에는 상당부분 설명하기 어렵고, 수급에 의한 상승이 주된 요인이라고 봐도 무방할 것 같습니다. 그러므로 신규매수보다는 보유자분들이 대응해야 하는 영역이라 볼 수 있겠습니다. 장기투자자 분들은 굳이 매도할 필요는 없습니다만 회사의 향후 미래가치나 장기적 비전을 보고 투자하신 게 아니라면? 물량을 분할로 일부씩 정리해나가는 게 유리한 시점이라는 것이 제 판단입니다.

잠깐 용어해설