Mengharapkan yang Diharapkan: Tetap Tenang Saat Data Memenuhi Prakiraan
pengantar
Aloha ... dan terima kasih untuk pengantar yang baik.
Salah satu hal terbaik tentang berbicara di Hawaii adalah ketika saya datang ke sini, saya bisa mengenakan kemeja Hawaii saya. Mereka jauh lebih nyaman daripada pakaian bisnis biasa saya dan saya selalu berjanji pada diri sendiri bahwa saya akan mulai mengenakannya lebih sering saat kembali ke San Francisco. Tentu saja, saya kembali ke San Francisco dan menyadari bahwa ini adalah rencana yang mengerikan karena kita tidak memiliki cuaca untuk lengan pendek sepanjang tahun! Saya kira itu memberi saya alasan (seolah-olah saya membutuhkannya) untuk kembali lebih sering.
Saya sangat senang bisa memulai pidato hari ini dengan berita positif tentang ekonomi. Ekspansi sekarang berada di tahun kesembilan, pasar saham berada pada tingkat rekor yang hampir mendekati, dan semua indikator ekonomi utama mengarah ke arah yang benar.
Hawaii adalah contoh kuat pertumbuhan yang kita lihat di seluruh negeri. Jumlah pengunjung naik, dan orang-orang menghabiskan lebih banyak, yang sangat bagus untuk ekonomi lokal.1 Tapi saya tahu itu juga bisa membuat sakit kepala serius seperti harga rumah astronomi, lalu lintas yang mengerikan, dan turis yang mencuri tempat parkir Anda. Percayalah pada saya - kami juga merasakan sakit Anda terhadap masalah ini di San Francisco. Saya telah menghabiskan terlalu banyak waktu dalam hidup saya di sebuah bus yang macet di Jembatan Bay.
Kabar baik tentang ekspansi ini adalah bahwa hal itu terjadi di seluruh negeri dan di berbagai sektor. Belanja konsumen, aktivitas manufaktur, dan konstruksi semuanya menunjukkan angka yang kuat. Dan ini adalah bagian dari tren global yang lebih kuat dari perkiraan pertumbuhan. Baik Eropa maupun Jepang telah melihat percepatan pertumbuhan PDB yang signifikan. Dana Moneter Internasional memperkirakan pertumbuhan global pada 2017 akan mencatat 3,7 persen mengesankan saat angka terakhir berada di.
Dengan begitu banyak momentum, Anda akan mengira orang akan bahagia. Tapi tidak, sebaliknya saya menemukan banyak kekhawatiran tentang bagaimana Fed akan menanggapi daya apung tersebut. Ada kekhawatiran bahwa kita berada di belakang kurva atau akan bereaksi spontan terhadap semua hal positif ini ketika menyangkut kebijakan moneter.
Saya merasa terhibur melihat hal itu, dalam sebuah artikel Bloomberg berjudul "5 Hal yang Takut dalam Ekonomi Global yang Kuat," hal yang paling mengerikan adalah kemungkinan reaksi berlebihan Fed!
Jadi hari ini saya akan melihat indikator ekonomi utama: pertumbuhan, lapangan kerja, dan teka-teki inflasi rendah. Saya akan membahas bukti, menunjukkan apa yang menggerakkan angka, dan menilai apakah ekonomi benar-benar telah bergeser ke roda gigi yang lebih tinggi. Akhirnya, saya akan membicarakan pandangan saya tentang kebijakan moneter yang tepat.
Saya pikir sekarang adalah saat yang tepat untuk memberikan penafian Fed yang biasa bahwa pandangan yang saya ungkapkan milik saya sendiri dan tidak mencerminkan orang lain di Sistem Federal Reserve.
Pertumbuhan
Saya sudah berbicara sedikit tentang pertumbuhan, tapi ada dua pertanyaan yang ingin saya hadapi sekarang: Pertama, dengan segala hal positifnya, apakah ekonomi meleleh jauh lebih banyak dari perkiraan? Dan kedua, mengingat bahwa kita berada dalam ekspansi terpanjang ketiga (segera menjadi yang terpanjang kedua) dalam sejarah, apakah kita berisiko mengalami resesi? Akankah ekspansi meninggal karena usia tua?
Jawaban untuk kedua pertanyaan ini terletak pada data. Pertumbuhan pada 2017 mencapai 2,5 persen. Ini adalah kinerja yang solid. Memang, itu berada di atas tingkat pertumbuhan tren, yang saya patokan sekitar 1%. Tingkat pertumbuhan tren adalah tingkat pertumbuhan yang dapat dipertahankan dalam jangka panjang, dan ini ditentukan oleh fundamental ekonomi seperti demografi dan pertumbuhan produktivitas.
Saya harapkan sama tahun ini, dengan pertumbuhan lagi masuk 2,5 persen. Kondisi keuangan yang kuat, pertumbuhan global yang lebih baik dari perkiraan, dan pemotongan pajak telah menciptakan tailwinds yang dapat menjelaskan pertumbuhan yang sehat. Karena tailwinds ini, saya telah mendorong perkiraan pertumbuhan saya untuk tahun ini, namun saya tidak melihat ekonomi yang secara fundamental bergeser.
Beralih ke pertanyaan kedua: Apakah ekspansi akan mati pada usia tua? Jawaban singkatnya adalah tidak. Resesi tidak terjadi karena penghitung waktu padam.4 Resesi umumnya terjadi karena guncangan yang tak terduga: Krisis keuangan global tahun 2008 disebabkan oleh krisis subprime mortgage, resesi awal tahun 2000an disebabkan oleh gelembung dot-com, dan resesi pada awal 1990-an dipicu oleh kenaikan tajam harga minyak.
Guncangan semacam ini sangat sulit diprediksi, tapi itu terjadi karena suatu alasan, bukan karena siklus bisnis memiliki batas waktu untuk itu. Mengingat bahwa laju pertumbuhan agak di atas tren, pandangan saya adalah bahwa kita perlu melanjutkan jalur kenaikan suku bunga. Ini akan menjaga ekonomi tetap berjalan dan mengurangi risiko kita sampai pada titik di mana segala sesuatu bisa menjadi terlalu panas.
Jelas, angka pertumbuhan adalah media yang paling banyak difokuskan. Tapi sebagai Presiden Fed San Francisco dan anggota pemungutan suara di Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC), saya dinilai berdasarkan apa yang terjadi pada pekerjaan dan inflasi. Federal Reserve memiliki mandat ganda untuk stabilitas lapangan kerja dan harga maksimum, jadi pekerjaan saya adalah memahami apa yang terjadi dengan tokoh-tokoh tersebut dan kemudian membuat rekomendasi kebijakan moneter yang tepat.
Pekerjaan
Ketika sampai pada kartu laporan Federal Reserve mengenai pekerjaan, saya pikir lebih dari adil bahwa kami memberi nilai A kepada diri sendiri. Kami menambahkan lebih dari dua juta pekerjaan di tahun 2017, sekitar dua kali jumlah yang dibutuhkan untuk mengimbangi pertumbuhan angkatan kerja yang normal.5 Tingkat pengangguran di Amerika Serikat adalah 4,1 persen. Hawaii memenangkan hadiah untuk negara dengan tingkat pengangguran terendah di negara ini, hanya 2 persen.
Terakhir kali pengangguran nasional turun sangat rendah terjadi pada tahun 2000, dan tingkat suku bunga Hawaii adalah yang terendah yang tercatat, akan kembali ke pertengahan 70an. Angka pengangguran yang rendah ini membuat banyak orang bertanya mengapa kita tidak melihat pertumbuhan upah yang lebih besar, namun angka tersebut sebenarnya telah sedikit meningkat.
Hal ini sesuai dengan laporan yang pernah saya dengar dari para pemimpin bisnis untuk sementara waktu. Seiring bertambahnya bakat menjadi semakin langka, mereka menawarkan upah yang lebih tinggi untuk bersaing dengan karyawan. Saya berharap hal ini semakin meningkat saat pasar tenaga kerja memanas lebih jauh.
Inflasi
Optimisme ekonomi seperti itu, ditambah dengan tingkat pengangguran yang rendah, biasanya akan dikaitkan dengan kenaikan inflasi. Tapi aku khawatir rapor kita di sini tidak begitu bersinar. The Fed telah menetapkan sendiri tujuan inflasi 2 persen, target yang telah kita lewatkan lebih sering daripada tidak. Saya menghabiskan sebagian besar tahun 2017 membicarakan teka-teki inflasi rendah, mengapa hal itu terjadi, dan harapan saya untuk masa depan. Tentu kebanyakan orang normal sangat senang dengan ekonomi yang kuat, banyak pekerjaan, dan harga stabil. Tapi ekonom tidak begitu mudah puas!
Salah satu dasar ekonomi adalah kurva Phillips, yang menggambarkan hubungan antara tingkat pengangguran dan inflasi. Jika kurva Phillips benar, ketika tingkat pengangguran turun, inflasi harus naik. Karena ketika pengangguran turun, upah naik, yang mendorong biaya bisnis dan harus meningkatkan permintaan konsumen dan, pada gilirannya, menaikkan harga. Angka inflasi tahun lalu yang remeh telah menyebabkan banyak komentator ekonomi mengajukan pertanyaan: Apakah kurva Phillips telah mati?
Berdasarkan penelitian rekan-rekan saya di Fed, kurva Phillips masih berlaku
Saya memiliki dua alasan utama untuk percaya diri saya. Pertama, tahun lalu kita melihat sejumlah faktor sementara menahan inflasi. Ini termasuk harga turun untuk obat-obatan, tiket pesawat terbang, dan layanan telepon seluler. Kontribusi yang lebih besar terhadap inflasi rendah berasal dari sektor layanan kesehatan, di mana pemotongan yang dimandatkan pada kenaikan pembayaran Medicare meredam kenaikan harga untuk layanan layanan kesehatan. Faktor-faktor ini perlahan menghilang dari data. Kedua, dibutuhkan beberapa saat untuk efek pengangguran rendah dan ekonomi yang kuat untuk diterjemahkan ke dalam inflasi yang lebih tinggi, dengan penundaan umum sekitar 12 bulan.
Data harga terakhir telah mendorong dalam hal ini, dan saya berharap bahwa kita akan terus melihat kenaikan inflasi tahun ini dan tahun berikutnya. Jangan takut, kurva Phillips masih hidup dan akan segera menendang!
Kebijakan moneter
Saya mulai dengan menggambarkan prospek ekonomi yang sangat positif mengenai pertumbuhan yang kuat, tingkat pengangguran yang rendah, dan inflasi yang sepertinya akhirnya mengarah ke arah yang diharapkan oleh para ekonom Fed. Namun, terlepas dari semua optimisme ini, ada kekhawatiran tentang bagaimana Federal Reserve akan bereaksi. Akankah kita menaikkan suku bunga terlalu cepat? Atau akankah kita menaikkan suku bunga terlalu lambat karena kita gagal menemukan gelembung keuangan? Kedua skenario tersebut bisa mengetuk jalur ekspansi, dan itulah hal terakhir yang ingin saya lihat terjadi.
Saya optimis dengan ekonomi, tapi saya mengharapkan pertumbuhan moderat terus berlanjut, tanpa lompatan hebat ke depan. Jadi mengingat bahwa kinerja ekonomi hampir sama persis seperti yang diharapkan, Anda bisa mengharapkan pembuat kebijakan melakukan hal yang sama.
Dan bagaimana seharusnya Anda tahu apa yang diharapkan? Sebagai akibat dari krisis keuangan, FOMC mulai mengeluarkan panduan yang lebih jelas mengenai kebijakan masa depan, yang menunjukkan bagaimana pembuat kebijakan merencanakan untuk mengelola tingkat suku bunga berdasarkan data dan proyeksi terbaru. Tahun lalu Komite mengisyaratkan kemungkinan kenaikan tingkat bertahap lebih lanjut pada tahun 2018, dan, seperti yang saya katakan sebelumnya, pandangan saya sendiri adalah kita harus berpegang pada rencana itu.7 Ini akan menjaga ekspansi ke jalurnya, mencegah agar ekonomi tidak melebihi potensinya oleh terlalu banyak, dan mendapatkan tingkat suku bunga kembali mendekati tingkat yang lebih normal.
Perumusan kebijakan, pada dasarnya, merupakan permainan yang panjang. Efek penuh dari perubahan yang dilakukan FOMC hari ini tidak mungkin dirasakan selama dua tahun: Reaksi spontan akan memiliki konsekuensi luas, dan rekan FOMC saya dan saya sangat menyadari hal itu. Pendekatan saya adalah selalu mengikuti data dengan sangat hati-hati dan kemudian menyesuaikan rekomendasi saya sesuai dengan itu.
Dan tentu saja, inilah tempat saya memberikan peringatan atas semua yang telah saya katakan sejauh ini dengan menggarisbawahi fokus saya pada data. Jika pertumbuhan sebenarnya remeh, atau jika ada tanda-tanda ekonomi yang tumbuh pada tingkat yang tidak berkelanjutan, atau jika tekanan inflasi sedang berkembang terlalu cepat, maka saya akan mengevaluasi kembali posisi saya dan menganjurkan untuk menyesuaikan tingkat suku bunga yang sesuai. Tapi saat ini, sementara saya didukung oleh optimisme, saya tidak melihat ekonomi beresiko bergeser ke overdrive.
Kesimpulan
Kesimpulannya, prospeknya positif: Ekspansi berjalan dengan kecepatan yang baik, tingkat pengangguran rendah, dan inflasi akhirnya menuju ke arah yang benar lagi. Bahkan jika kebanyakan orang tidak menginginkan harga yang lebih tinggi, sangat melegakan saya bahwa kurva Phillips tidak dipatahkan.
Tapi sementara pandangannya positif, tidak begitu kuat sehingga membuat perubahan pada posisi saya berubah. Untuk saat ini, saya tidak melihat tanda-tanda ekonomi melayang atau gelembung pecah, jadi saya belum menyesuaikan pandangan saya mengenai kebijakan moneter yang tepat. Jadi, pesan saya kepada mereka yang peduli tentang reaksi spontan dari the Fed adalah bahwa, seperti biasa, kami akan terus fokus pada mandat ganda dan membiarkan data tersebut mengarahkan keputusan kami.
Mahalo. Saya menantikan pertanyaan Anda.
