在周二JPMorgan的CEO Jamie Dimon痛批比特币并将其称作“一场骗局”后，比特币昨天又迎来了一场暴击：JPMorgan著名的量化分析师Marko Kolanovic也发表文章表明，他与他的老板一样，对比特币持怀疑态度。他在发表的一篇研报中称，加密货币市场看起来像是一场“金字塔骗局”（即传销）。
Marko Kolanovic在周三发表的一篇研报中称，“加密货币不可能被可靠的估值，并且具有明显的‘尾部风险’，这种‘尾部风险’可能会以被监管禁止的方式显现出来。另外，整个加密货币市场看起来与金字塔骗局有许多相似之处。”
金字塔骗局本质上就是我们所熟知的非法传销行为，一个销售网络的成员被予以经济上的激励来扩大这个销售网络而非实实在在的进行销售。
与Jamie Dimon对于加密货币的愤怒不同，Marko Kolanovic的报告显得更为谨慎和理性。本质上，Marko Kolanovic的意思是，比特币总量的稀有被许多人认为是支持这一加密货币的价值根本，但其实它也显示了传销的一些特征，因为如果挖新的比特币是无利可图的，那么问题就来了，新加入比特币网络的比特币购买者究竟是在购买现有比特币的过程中获得了一定的价值，还是只不过在增加早期拥有比特币的人的财富？
Marko Kolanovic通过量化模型估计，加密货币市场的目前规模大约为1500亿美元左右。他认为目前我们所看到的比特币市场的快速扩张，表明目前这一市场中的玩家可能只是在从新进入市场的成员（即加密货币投资者）手中汲取利润，而并非是在创造有任何价值的加密货币。
这就像一个金字塔一样，利润自上而下的聚集，而损失则由下层承担。
那么Marko Kolanovic到底是怎么得到这一结论的呢？以下是JPMorgan研报全文翻译：
加密货币是一种新的资产类别还是一场传销？
什么是加密货币？最近，有一些卖方市场的分析师在讨论投资比特币和其他加密货币的好处。其中有些人甚至引入了价格目标，并计算加密货币与其他资产类别的相对价值。目前，加密货币已经有几百种，总资产约为1500亿美元，同时也有几十个加密货币对冲基金。从一个技术的角度来看，分布式分类账和数字货币的概念的确非常有意思。这些技术中的一些很有可能会变得非常有价值。加密货币的供应不受到中央银行的控制，可以用于避免资本管制，可能带来逃税或在暗网上的交易。因此，加密货币可能意识形态上吸引小政府的支持者（然而，矛盾的是，分布式分类帐技术原则上能够前所未有的集中访问任何交易的数字记录）。
在这个报告中，我们想要多谈谈加密货币的风险。加密货币不可能被可靠的估值，并且具有明显的‘尾部风险’，这种‘尾部风险’可能会以被监管禁止的方式显现出来。另外，整个加密货币市场看起来与金字塔骗局有许多相似之处。
它们是否是货币？目前，除了投机之外，使用加密货币的理由很少（例如，任何交易都可以用美元、欧元等法定货币进行电子化交易）。认为加密货币的交易成本较低的想法是不准确的，因为资产交易成本并不是由手续费决定的，而是由其波动率决定（比特币的波动率几乎接近100%，是平均货币波动率的15倍）。而将加密货币看作是传统货币是不可能的，因为没有一种“经济”来评估它的商品和服务的供应和需求，也没有根本驱动的通货膨胀，也没有“汇率差”等等。或许更重要的一点是，在这种货币之后，并没有一种有组织的力量来确保其长期可用，交易安全，保证它可以被转换为其他商品和服务，或为投资者提供保护等等。
它们是否是商品？当然，背后有政府也并不是一个货币生存的保障。事实上，在足够长的时间内，所有不是由黄金或者其他具有特殊艺术价值或稀有性的商品所做成的货币，都终将变得毫无价值。那么，应该把加密货币看成黄金的替代品而不是国家支持的货币的替代品吗？没有任何政府支持黄金或加密货币，但是黄金的存在时间比政府的存在时间还要早，并且从文明最开始时就被看作是一种可以存储价值的物品（至少7000年）。与黄金不同，加密货币并不是深深植入人类心理中的，背后也没有经过那么长时间的检验。同时，通过一些代码实现限制加密货币的生产而带来的稀缺性也是虚假的。实际上，加密货币并没有任何稀缺性，因为任何人都可以创造一种新的加密货币，而目前的算法也可以被修改（比如比特币分裂出比特币现金）来增加加密货币的数量。
它们会违约吗？假设比特币的使用增加到可以与传统的“国家”货币竞争的程度（比如开始干预中央银行控制货币供应、干预政府征税、施行制裁和资本管制等）它们将被迅速的规范或禁止。虽然历史上对贵金属也有过类似的尝试，但是加密货币在人类历史上并没有那样的地位和几千年的记录来保证它的生存。然而即使加密货币不会威胁到政府在货币问题上的主要地位，它们的使用（比如用于逃避资本管制、逃税和暗网交易等）也足够让政府恼火，从而导致政府对它的打压。我们已经看到了中国最新的动作，而这个趋势很可能会继续下去。
它们是金字塔骗局吗？加密货币另一个让人担心的方面就是它与金字塔骗局具有相似之处。金字塔骗局的发起者往往承诺未来会有巨额的利润。比方说，以比特币为例，据说有一个名为Satakhi Nakamoto的人，在他消失之前，他挖出了100-200万比特币，据说是全部比特币的10%（目前价值40-80亿美元）。最初的挖矿并不是很困难，但是后来参与者的利益便开始减少。挖矿变得越来越困难，并最终变得无利可图，那就可能是骗局的终局了。一个解决这个金字塔骗局的方法是避开最初的区块链而重新开创一个你自己的区块链，如果开创一种新的加密货币比挖现有的加密货币利润更大的话。只要有足够多有意愿而又无知的买家，这个策略就行得通。
虽然我们不能确定短期内加密货币的价格会上涨还是下跌，但是货币、政府、金融欺诈的历史的教训告诉我们，加密货币的未来恐怕并不美好。
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