相信大家周六都看到了巨蟹在币问发的关于建立BTS市值管理基金的资金来源问题，这个问题已经在理事会中已经达成了没有争议的看法，总的来说我认为这是在比特股生态系统中很好的尝试，因为建立起有一定管理市场效果作用的系统资金池，将非常有利于整个系统的长远发展（尤其在比特股的非中心化代表系统治理环境下）。但是就和巨蟹说的，钱是收回来了，怎么用还需要慎重考虑。在这篇文章里我将对未来具体的BTS市值平准基金的具体运行细则提出我的建议并进行讨论。

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(图片来源：币问社区)

其实我在一开始看到这项动议的时候潜意识是有疑问的，来源可能是我长期习惯了在中国股市和外汇市场上比较低的市场手续费率，像股票的万分之2的单向印花税和外汇万分之0.1的点差。第一反应是0.1%的全局理事会账户智能货币手续费感觉在成熟市场中略高，这点和理事会@abit大佬一开始的顾虑是一样的。但是，在考虑到数字资产圈普遍的千分之5以上的手续费环境下，总体市场还在一个不成熟且交易体量不算特别大的环境下（外汇市场200万亿，数字货币2万亿），千分之1的费率的确不算很高。同时，在市场平准基金的早期建设中，需要快速积累原始的资金池才能尽早发挥作用，前期以这个市场费率去收取还是相对合理的。

https://steemitimages.com/DQmZQk3cGX23gaaFMvhNPoTnNzDRfFGBpHvK5FX1u8pxhbn/image.png (作图：quicksnake)

首先，我们要说清楚这笔钱是怎么收回来的，就要解释一下比特股内盘交易所全局手续费的收取方式。流程如上图所示，手续费收取费率是由资产建立人（发行人）设定的特定参数，该参数设置后，在市场内进行买入该种资产的盘口交易时，将会对发生的交易额收取相应费率的手续费。这其实是一个很方便的手续费收取系统，它和交易功能一样，都是写在比特股系统底层稳定功能，对于要在比特股生态上建立交易所的机构组织都非常实用！收取的手续费将直接进入资产发行人的未申领手续费资产池。因为目前全局智能资产，如BITCNY/BITUSD的发行人是理事会账户，因此手续费收入的直接收取人只能是理事会账户，也就是说市值管理基金的管理人其实就是理事会账户。同时由于理事会账户的所有决定都要由理事会决议同意，因此在基金管理上是一种去中心化控制，不用担心资金被擅自挪用。

这也是最终打消我顾虑的地方，所有的传统的市值管理基金，都或多或少的有着资金擅自挪用和使用不当的问题，而DPOS的解决办法，在一定程度上，相对的减少了调控中心化的问题，达到了一种比较可以接近的民主，是非常好的。同时我觉得巨蟹应该也慢慢认识到了自己之前暴力拉盘的错误，个人是很难和大环境相抗衡的。他在这次提出市值管理的想法，实际上已经放弃了不久之前的强硬态度，重新回到了以BTS本身为重的道路。这是因为收取智能货币手续费，已经在一定程度上牺牲了智能货币的流动性，在单向的些许抑制卖出资产获取智能货币的行为的同时，一定程度上承认了智能货币不再是主推方向。这点我觉得时广大btser在这两个月的时间里已经深有体会了（连承兑群里都达成了bitcny在当前条件下不能成为市场主流，可能平准基金出来完善生态后会好很多吧）。持续的爆仓经历向我们说明了，BITCNY只是内盘中作为避险产品而不能过分作为基础代币，当风险大量从CNY中被挤出时，必然使大量风险积聚在抵押品BTS中。应当回归到BTS这一比特股系统的核心平台代币，市值平准基金其实就是这一市场的风险稳定器，通过在市场流动性紧张的时候，买入市场上抛售的BTS，释放出避险的智能货币，这将帮助积聚在BTS中的价格风险释放，减少多余的BTS供给，同时为市场释放流动性。其所代行的职责，就是弥补上系统在抵押铸币时所缺失的流动性控制职能。因此，平准基金实际上将成为比特股系统的“第二央行”。

说了这么多，大家应该都会认同要对与智能货币相关的交易对收取手续费以建立平准基金。接下来就要开始讨论如何合理的利用这个资金池。巨蟹和大家谈论的想法比较直接，就是要讨论在低位买回BTS之后应不应该再进行二次抵押，更多的释放流动性进入市场。我觉得这个问题是个系统性问题，直接讨论还过于直接了一点。我们首先先要从何时会开始使用这笔基金开始建立整套的基金使用流程，我个人认为，先要讨论基金入市的条件。

基金入市时市场一般应处在这样的条件下：

发生重大事件，市场出现异常巨幅波动，价格的快速下跌，交易量先急剧放大后快速减少，急需稳定市场时。
市场流动性极度紧缩的时候，如大量爆仓导致的智能货币供应量大量减少。
内盘市场与外盘市场出现巨大价格偏差时，回收内盘过多的标的品以减少不合理的价差，防止出现不必要的市场崩盘。

同时我们也要考虑到理事会正在积极推动修改的“sell only required collateral”机制，这个其实是抵押机制和交易引擎一直存在的问题。在3-4月交易引擎对抵押爆仓的交易机制变更完成后，就可以完善相关的问题。主要就是现在一旦爆仓，就会把抵押者所有的抵押挂在订单簿上，持续卖出抵押物直到抵押水平达到一定倍率以上才会停止。这就带来一个问题，想要回到安全的抵押水平，往往不需要卖出那么多的抵押品，同时堆积的抵押单也在市场上造成了一定的恐慌，导致争相卖出。完成修改后，抵押可以按照实际喂价计算出需要卖出的抵押品数量，应该能够减少公开的爆仓数量。这是好的方面，但在面对市场价格快速下跌同时喂价也快速下跌使得大量抵押倍率快速接近1.1的情况下作用应该有限。

基于这些条件，我个人认为平准基金的启动入市，可以设定一系列量化的触发指标：

一、BTS平准基金的入市触发条件，在满足下列一种或者多种情况时，可以由理事会账户设定机器人（或理事会成员同意发起），在市场上进行公开挂单（市价或低于市价0.5%），用收集到的智能货币资产买入BTS。当所有条件不再满足时，即取消相应智能货币的公开挂单。

1.1 某种智能货币与BTS的交易对订单簿上的爆仓挂单的智能货币数量大于该智能货币的当前总供给的50%（可调整）时；
1.2 市场接近（最低抵押倍率1.2倍或以上，可调整）黑天鹅时；
1.3 内盘价格快速下跌，交易量突然放大到前10个交易日平均值的4倍（可调整）以上时；
1.4 智能货币与市场价值锚定出现巨大价值脱离时，锚定资产出现价值脱锚，智能货币高于其合约锚定货币的价值10%时。

这些是我目前想到的几种触发条件，触发其中的任意一种情况，都有充分的理由让平准基金入市为市场提供相应的流动性。出现这些情况时市场往往已经进入较为恐慌的阶段，此时通过理事会特定账户用平准基金进行市价或略低于市价0.5%的挂单并形成较厚的买单墙可以有效的吸纳不坚定的抛单为市场快速的建立信心。同时，将明确的挂单条件释出，可以给予其他的抄底者信心，鼓励他们在更高的价位即进场抄底。在看了https://bitsharestalk.org/index.php?topic=26072.0 巨蟹提议的挂买入单的条件后，我觉得仅仅有当BITCNY价格高于CNY时就挂出低于内盘市价1%的买单这个条件太过于简单了，加入其他几个条件会加强保底的效果。同时我想提出一点，平准基金最大的效果其实在提振信心，在略高的位置就开始进场会比较低位置做最终拖底更快的打光弹药，同时面临更大的未来救市资金退出风险。市场托底的最终境界应该是做最终回收者给市场最大的信心，同时又尽量少的去进入这个市场。

考虑完何时入市的问题，接下来才是要考虑基金入市中，如何管理购买资产的运营问题，目前这也时争议最大的问题。连一向豪气的巨蟹这次也一改常态认为要慎重行事，我觉得是不无道理的，毕竟巨蟹自己也是深受盲目抵押做多，损失了大量BTS。在上面提到的提案里，巨蟹给出的二次抵押标准是3倍抵押倍率，当市场抵押率低于3倍时，就停止买入操作，等收集的手续费减少负债令抵押回到3倍以上时，再继续抵押。我们可以先来算下3倍抵押倍率可以对抗多大的二次价格跌幅。假设此时市场喂价为XCNY/BTS，则此时1CNY债务需要的抵押品为1/X*3=3/XBTS。当倍率下跌到1.75倍时，此时的喂价变为1*1.75/（3/X）=0.583X，即爆仓价为初始抵押价的58.3%。讨论3倍抵押是否保险就要看做出抵押时的喂价有没有可能继续下跌40%，我觉得这是与巨蟹自己提出的开始挂买单的价位最大的矛盾点。因为据我自己的经验来看，当喂价在1.8CNY/BTS的时候，BITCNY的价格就已经高于平价CNY了，而如果在此时就开始做3倍抵押。照目前的情况来说，无疑会很快的停止在市场上挂买入单的行为，这对于持续托盘是较为不利的，因此我仍然比较坚持在较低的位置才开始托盘的意见。此时如果仍按3倍进行抵押，虽然抵押出来的BITCNY数量少了，但是可以吸纳更多的低价BTS加入抵押品中，更快的回收外部不需要的资产。

同时我认为，二次抵押也应当设立一定的初始条件，因为这种在理事会账户中进行抵押的行为其实就是比黑天鹅更早的对市场债务进行接管，作用是可以直接震慑高杠杆抵押者，使他们不敢过快的爆仓。但是同时这也带来了相关理事会账户更早开始承兑大额债务的风险，区别就是黑天鹅未复活时期理事会承担的债务是资不抵债缺的，相对于其本身债务情况来说是无风险的。而提前抵押，相关理事会做市账户会面临抵押损失的风险。其实如果不规范相关平准基金抵押行为的话，很容易就会带来大面积爆仓（手续费收取速度赶不上价格下跌速度），巨蟹3个账户在2块时的抵押买进然后瀑布爆仓仍然历历在目。因此，二次抵押应作为最终手段，同样需要满足一些条件：

二、平准基金利用在市场上回收的BTS在理事会相关账户中封存，当在满足下列一种或者多种情况时，可以由理事会账户设定机器人（或理事会成员同意发起），将账户内的BTS作为抵押，按3倍（可提高）抵押倍率向系统借出额外智能货币，在市场上按一中所设触发条件进行公开挂单（市价或低于市价0.5%），买入更多的BTS。当不再满足以下任意条件时，不再进行新的抵押，并用后续收集到的智能货币偿还之前抵押的贷款。

2.1 当账户抵押倍率大于等于3倍或无抵押时：
2.1.1 理事会相关账户中之前收集的智能货币因在市场挂单回收BTS而用尽时；
2.1.2 市场总体抵押水平严重萎缩，该种智能货币的总体供给低于前10个交易日平均总供给值的1/4（可调整）时；
2.2 当账户抵押倍率小于3倍时：
2.2.1 利用账户中剩余的智能货币资产减少抵押债务使账户抵押倍率回到3倍以上后，账户内仍有未抵押BTS时；

2.2.2 账户中智能货币用尽，用剩余的未抵押BTS抵押至倍率大于3倍以上后，账户内仍有未抵押的BTS时。

之所以对二次抵押提出这么复杂的触发条件，一是为了减少抵押后潜在的爆仓风险；二是为了减少由于二次抵押造成的基金入市的突然中断，使救市不平滑，出现信心中断；三也是最重要的一点，尽量减少使用抵押，方便平准基金的灵活应用！！！

这是基金运营中最需要注意的点，需要的是特别的慎重。我已经不希望再看到各种历历在目了。当然，我个人觉得，其实这些都不是最大的问题，俗话说进来容易出去难，基金用不好，很容易“上瘾”。这个上瘾问题，就是基金的退出问题。首先我们应当强调一点，平准基金入市，首要的目的一定不是割韭菜赚钱，因此，怎么合理的在不对市场造成压力的情况下退出，才是最需要考虑的问题，我想社区很多人只想到托盘了，却没想过怎么能不留痕迹的退出，又对社区做出积极正面的影响。不过好在这个基金的管理是较为去中心化的，在比特股这个自体内生循环中，其实还是有很多途径给予非盈利的基金有序退出的。基金可以在适当的时候，以各种方式回馈整个社区生态：

三、平准基金的退出应以非盈利为目的，以包括但不限于以下所列各种方式进行退出。

3.1 当市场行情过热，智能货币的锚定价值低于平价货币的95%（可调整）时，可以在市价挂分阶段向上的卖出单，回收多余的智能货币流动性；
3.2 作为见证人的工资来源，将BTS存入见证人工资池，弥补系统BTS手续费的不足；
3.3 作为bitsharesfundation的储备资金，作为鼓励合适worker的资金来源；

3.4 可以定期按比例空投部分盈余BTS给所有BTS持有人（可视情况剔除交易所钱包），机制类似公司股权分红。（BTS作为整个平台的平台代币，又具有平台股份性质。同时分配的BTS可以作为交易费用的一种折扣形式促进内盘的交易活动，亦或鼓励持有者进行更多的正常抵押，大大激活市场积极性）

相比于一般的市场，比特股的平准基金的收益流向其实时相当多样化的，这还是由于比特股在DPOS上较为公平的利益分配系统所致，真的不能不说是一种创举。随着系统的完善，逐渐堵上一些系统上可以被人利用的漏洞，继续发挥去中心化交易的巨大潜力，我相信一定可以在未来绽放异彩。

以上就是一些我经过了一个晚上，提出来的针对整个市值管理平准基金在入市，二次抵押，退出方面所做的一些思考。既然手续费已经开始收取，那么离正式发挥作用的时间应该也不会太远，以上提出的各项条款都将作为一种建议提供给社区讨论，希望BTS的价格能够随着整个生态的完善再次强劲复苏。另外，由于我理想中的平准基金动作其实会在市场价上快速的给予恶意爆仓者一定的损失惩罚，个人觉得比当前的清算制度要更为有效，可能很快清算制度就要正式的退出BTS这个舞台了。随着时间的推移，手续费率也可能随着基金的积累慢慢降低到0.05%或者更低的水平，整个市场也将变得更为活跃。

文末，将以上细则条款汇总以便速览在社区发帖及转发巨蟹。希望各位社区大佬@abib @roseebit赏光指正，我这不成熟的建议应该有不少可以改进的地方，如果能作为参考，将不胜荣幸。

我提出的手续费回收资金池使用规范的细节汇总

一、BTS平准基金的入市触发条件，在满足下列一种或者多种情况时，可以由理事会账户设定机器人（或理事会成员同意发起），在市场上进行公开挂单（市价或低于市价0.5%），用收集到的智能货币资产买入BTS。当所有条件不再满足时，即取消相应智能货币的公开挂单。

1.1 某种智能货币与BTS的交易对订单簿上的爆仓挂单的智能货币数量大于该智能货币的当前总供给的50%（可调整）时；
1.2 市场接近（最低抵押倍率1.2倍或以上，可调整）黑天鹅时；
1.3 内盘价格快速下跌，交易量突然放大到前10个交易日平均值的4倍（可调整）以上时； 1.4 智能货币与市场价值锚定出现巨大价值脱离时，锚定资产出现价值脱锚，智能货币高于其合约锚定货币的价值10%时。
二、平准基金利用在市场上回收的BTS在理事会相关账户中封存，当在满足下列一种或者多种情况时，可以由理事会账户设定机器人（或理事会成员同意发起），将账户内的BTS作为抵押，按3倍（可提高）抵押倍率向系统借出额外智能货币，在市场上按一中所设触发条件进行公开挂单（市价或低于市价0.5%），买入更多的BTS。当不再满足以下任意条件时，不再进行新的抵押，并用后续收集到的智能货币偿还之前抵押的贷款。

2.1 当账户抵押倍率大于等于3倍或无抵押时：
2.1.1 理事会相关账户中之前收集的智能货币因在市场挂单回收BTS而用尽时；
2.1.2 市场总体抵押水平严重萎缩，该种智能货币的总体供给低于前10个交易日平均总供给值的1/4（可调整）时；
2.2 当账户抵押倍率小于3倍时：
2.2.1 利用账户中剩余的智能货币资产减少抵押债务使账户抵押倍率回到3倍以上后，账户内仍有未抵押BTS时；
2.2.2 账户中智能货币用尽，用剩余的未抵押BTS抵押至倍率大于3倍以上后，账户内仍有未抵押的BTS时。
三、平准基金的退出应以非盈利为目的，以包括但不限于以下所列各种方式进行退出。

3.1 当市场行情过热，智能货币的锚定价值低于平价货币的95%（可调整）时，可以在市价挂分阶段向上的卖出单，回收多余的智能货币流动性；
3.2 作为见证人的工资来源，将BTS存入见证人工资池，弥补系统BTS手续费的不足；
3.3 作为bitsharesfundation的储备资金，作为鼓励合适worker的资金来源；
3.4 可以定期按比例空投部分盈余BTS给所有BTS持有人（可视情况剔除交易所钱包），机制类似公司股权分红。

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