투자 전략의 진화
우리는 지난 100년간 경제학자들이 진화경제학이란 아이디어를 완전히 받아들이지 못한 것을 용서해야 할지도 모르겠다. 진화 그 자체가 쉽게 감지할 수 있는 것이 아니지 않은가. 다윈의 진화는 꾸준하고 느리며 지속적이다.
하지만 그 속도가 어떠하든 우리는 항상 변화가 일어나고 있다는 것을 기억해야 한다. 이것이 바로 우리가 뉴턴의 세계를 버리고 다윈의 세계를 받아들여야하는 이유다. 뉴턴의 세계에서는 변화가 없다. 당신이 뉴턴의 물리학 실험을 수천년 동안 수천 번을 하더라도 항상 동일한 결과를 얻을 것이다. 하지만 다윈의 세계, 다윈의 경제에서는 그럴 수 없다. 얼마 동안은 기업과 산업, 경제가 눈에 띄는 변화를 전혀 보이지 않을 수 있다. 하지만 결국에는 변한다. 점진적으로 또는 급격하게 익숙했던 패러다임이 무너져 내린다.
주식시장의 역사를 거슬러 올라가 시장을 지배했던 거래 전략을 찾아본다면, 다섯 가지 주요한 전략을 발견할 수 있을 것이라고 생각한다.
1930년대와 1940년대에는 벤자민 그레이엄과 데이비드 도드가 1934년 <증권분석>이란 책을 통해 처음 제시한 엄격한 장부가치 할인전략이 지배적이었다.
2차대전 이후 금융시장을 지배한 두 번째 주요 전략은 배당모형이었다. 1929년에 있었던 시장 붕괴의 기억이 희미해지고 번영의 시기가 돌아오자 투자자들은 고배당 주식에 점점 끌리게 되었다. 그보다 수익률이 낮은 채권은 인기를 잃었다. 배당주 투자 전략이 크게 유행하자 1950년데에는 역사상 처음으로 배당주 수익률이 채권수익률 아래로 떨어지기도 했다.
1960년대에 세 번째 전략이 출현했는데, 투자자들은 고배당 기업을 버리고 이익성장률이 가파를 것으로 기대되는 기업에 투자했다.
1980년에 네 번째 전략이 등장했다. 워렌 버핏은 주주이익 또는 현금흐름이 좋은 기업에 집중할 필요가 있다고 강조해다.
오늘날 우리는 투하자본에 대한 현금수익이 다섯 번째 전략으로 부상하고 있음을 볼 수 있다.
우리들 대부분은 이렇게 잘 알려진 전략들의 차이를 쉽게 구별한다. 각각의 전략은 이전에 지배적이었던 전략을 뛰어넘어 인기를 얻었고, 그런 다음 그 전략 역시 결국에는 또 다른 새로운 전략에 자리를 넘겨 주었다는 것을 알 수 있다. 한마디로 시장 선택을 통해 주식시장에서 진화가 일어난 것이다.
시장 선택은 어떻게 일어나는가? 생물 개체군은 자본에 해당하고, 자연선택은 자본 할당을 통해 발생한다. 이것은 자본이 투자 전략의 인기에 따라 변한다는 것을 의미한다. 만약 어떤 전략이 성공적이면, 그 전략은 더 많은 자본을 끌어들이고 지배 전략이 된다. 효과를 보이는 새로운 전략이 발견되면 자본이 다시 할당된다. 생물학적 용어로 표현하자면 개체군에 변화가 생긴 것이다. "시장의 장기적 진화는 돈의 흐름이라는 측면에서 연구될 수 있다. 생물학적 진화가 식량에 의해 영향을 받는 것과 동일한 방식으로 금융시장의 진화는 돈의 영향을 받는다"
투자 전략은 왜 그렇게 다양할까? 파머는 기본 전략에 따라 행동 패턴이 달라진다는 사실에서 해답을 찾는다. 어떤 행동 패턴이 수익을 내면, 행위자들은 이 명백한 패턴을 이용하려고 몰려들고, 결국 부작용을 일으킨다. 많은 행위자들이 동일한 전략을 사용하기 시작하면 수익성이 떨어진다. 비효율성이 드러나고 전략을 버려진다. 이때 새로운 행위자들이 새로운 아이디어들을 가지고 진입한다. 새로운 전략을 만들어내는데, 그 전략들 중 일부가 수익을 낸다. 자본이 다시 이동하고 그 새로운 전략이 인기를 얻는다. 또다시 진화 과정을 시작한다.
시장이 언젠가는 효율적이 될 수 있을까? 만약 당신이 금융시장에서 진화의 역할을 인정한다면, 답은 '아니오'가 될 것이다. 어떤 전략이 비효율성을 없앨 수 있지만, 그 전략도 금방 새로운 전략으로 대체될 것이다. 시장은 항상 일정 수준 다양성을 유지한다. 그리고 이것이 진화를 일으키는 핵심 요인이다.
출처: 현명한 투자자의 인문학
