세스 클라만 : 너무 이르다는 것은 때로 잘못이라는 것과 같다
몇 년 동안, 누군가 포트폴리오를 관리하는 투자자로서 가장 큰 두려움이 무엇이냐고 물었을 때, 내 대답은 흔히 주식이 너무 과대 평가된 수준에서 하락할 때 너무 빨리 매수하고 있다는 것이었다. 나는 시장 붕괴가 가능하다는 것을 알았다. 때로는 시장이 전년도 최고점을 기록한 후 30% 하락했던 1930년에 와 있다고 상상했다. 확실히 그 때에는 아주 매력적인 저가 매수의 상황이 있었을 것이다. 그리고, 분명히 당신은 이 후 3년에 걸친 연속적인 시장 붕괴로 큰 타격을 입었을 수도 있다. 그 시장 붕괴로 주가는 1929년 수준의 20% 아래로 하락한 것이다.
70에서 20으로의 하락과 100에서 20으로의 하락은 당신이 20으로 떨어지는 그 시점에서는 거의 똑같이 느껴질 것이다. 때로는 너무 일찍이라는 것이 잘못이라는 것과 구별될 수 없다.
물론 시장이 떨어지는데 너무 빨리 시장에 진입하는 것은 가치 투자자를 포함한 모든 투자자에게 커다란 위험을 안겨준다. 확실히, 심지어 강세장이 계속되는 경우에도 몇몇 주식이 저렴해지기 시작할 때 가치에 굶주린 투자자는 진입해서 그 주식들을 살 것이다. 얼마 지나지 않아 이것들 중 상당수는 전혀 저가 매수가 아니었음으로 판명나는데, 그 주식들이 강세장에서도 거부되게 만들었던 단점들이 세상이 악화될 때 더욱 두드러져 보이기 때문이다. 주식 시장이 30% 하락한 후에 얼마나 더 떨어질지를 알 길은 없다. 모든 약세장이 대공황으로 변하는 것을 예상하는 것은 어리석다. 그러나 과대 평가에서 더 공정 평가로 하락하는 것이 하락 국면에서 나쁘게 더 나갈 수 없다고 기대하는 것과 똑같이 잘못된 것이다.
개별 주식들이 진정으로 저평가된 수준에 도달할 때, 가치 투자자들은 그것들을 매수하는 것 외에 무엇을 해야 할까? 다른 무언가는 시장 타이밍이다. 투자자들은 몇 년 간격이 아니라 몇 달, 며칠, 심지어 몇 분 안의 실제 시간에서 살아 간다. 우리는 미래를 알 수 없고 싸이클의중간에서는 그 끝을 볼 수 없고 심지어 시작도 알 수 없기 때문에 시장이 하락하면서 명백한 기회에 폭격당할 것이다. 우리는 매력적인 저가 매수와 가치 사기꾼들(value imposters), 거짓 상승 그리고 타당한 회복, 똑똑한 저가 매수자들(bottom fishers)과 생각이 없는 하락 매수자들(buy-the-dippers)을 보게 될 것이다. 그리고, 우리는 상황이 얼마나 낮아질지는 사실로 확인될 때까지 결코 알지 못할 것이다.
우리는 다음 두 경기침체의 10개를 예측하면서 거시 경제 예측가들이 될 수 있다. 혹은 우리는 경제가 악화되고 신용이 축소되며 모든 시장성 증권에서 썰물이 빠져나가면서 더이상 싸보이지 않은 저가 주식들을 사는 등 거시 경제를 무시할 수도 있다.
가치 투자자가 자신이 원하는 것 이외의 것이 되고 싶을 때 그레이엄과 도드의 지혜를 상기하는 것이 가장 좋다. 그레이엄과 도드는 우리에게 75년 동안 세계에서 가장 성공적인 투자 여행의 로드맵을 제시했다. 그 로드맵은 어려운, 심지어 미지의 영역을 탐색하고 앞서 나갈 수 있게 해준다.
우리가 경험하고 있는 시장에서 대부분의 투자자들은 방향타를 잃어버린다. 그들은 무능력해지고, 감소하는 기업 실적과 장황한 경제적 우려과 증가하는 손실과 같은 극한의 혼란 속에서도 항해할 수 없다.
그들은 있을지 모르는 환매를 두려워하고 손실이 추가하는 것을 두려워하여 현금을 내주는 것(=투자하는 것)을 꺼려하게 된다. 오늘날의 투자자들은 시장에서 철수하여 재위탁하기 전에 모든 것이 명확하다는 신호를 기다리는 유혹을 받고 있다. 그들은 1934년 그레이엄과 도드가 썼던 조언을 기억할 것을 권고받는다. "우리가 글을 쓰는 동안 우리는 재정적인 붕괴가 영구적인 순서였다는 광범위한 확신에 맞서야만 했다." 만약 그들이 그렇게 말할 수 있었다면, 나는 지금 그것을 다시 말해야만 한다.
