[금융투자]계량투자란 무엇인가?(2)

안녕하십니까. 금융과 데이터분석을 좋아(만)하는 배성기입니다!
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지난글에 이어서
"계량투자란 무엇인가?"
에 대한 이야기를 하려 합니다.

지난글에서
특정 자산의 수익률은 아래와 같은 수식을 통해 정해진다고 했습니다.

특정자산의 기대수익률
= 무위험수익률 + 시장에 대한 특정자산의 민감도 * (시장수익률 - 무위험수익률)

위의 수식은 X축이 시장수익률이고 Y축이 특정자산의 수익률인
다음과 같은 직선으로 나타낼 수 있습니다.

좌측 그래프의 경우 베타가 1.62로
시장 수익률이 1만큼 변동할때, 1.62만큼 변동하는것을 볼 수 있습니다.
이러한 주식을 시장에 민감하게 반응한다고 해서 "경기민감주", 혹은 "공격적인 자산"이라고 합니다.

반대로 우측의 그래프는 베타가 0.18로
시장 수익률이 1만큼 변동할때 0.18만큼 변동하는것을 볼 수있습니다.
이러한 주식을 시장에 둔감하게 반응한다고 해서 "경기둔감주", 혹은 "방어적인 자산이라고 합니다.

하지만,
자산의 수익이 단지 시장수익률에 의해서만 결정되는 것일까요?

1992년 유진파마의 CAPM에 딴지를 거는 사람이 나타납니다.

국내에서는 <역발상 투자>라는 책으로 유명한,
데이비드 드레먼(David Drean)이라는 사람입니다.

그는 포브스지에 <베타여, 안녕>이라는 칼럼을 기고하며
"CAPM과 베타는 죽었다. Alpha(초과수익)는 존재한다"
라는 이야기를 합니다.

실제로 베타만을 가지고 주식수익률을 설명하기에는
많은 무리가 있습니다.
위의 두 그래프만 두고봐도 단순히 한개의 직선으로는 수익을 설명하기에 모자라보입니다.

CAPM에 이어 수익률을 조금 더 잘 설명하기 위해
나온 것이, 유진파마와 케네디 프렌치(Kenneth French)가 내놓은
파마&프렌치 3팩터 모델(Fama&French 3 Factor model)입니다.

FF3F는 개별자산의 수익률을 설명하기위해,
기존의 시장수익률이라는 요소에 두가지 요소를 더 추가하였습니다.

1.기업의 규모(=시가총액의 크기)
2.시가총액과 장부상 자본금의 괴리

첫 번째인 기업의 규모는, 시가총액의 크기를 의미합니다.
좋은 기업은 좋은 주식일까?에서 언급했던 것처럼,
회사의 규모가 작을수록 위험도 높지만 수익가능성도 커집니다.
이를 계량화한것이 FF3F의 SMB(Small Minus Big) Factor입니다.

두 번째로 시가총액과 장부상 자본금의 괴리는 PBR(주가 순 자산 비율)로 나타낼 수 있습니다.
PBR은 시가총액을 순자산으로 나눈 것으로,
PBR이 높다면 순자산대비 과대평가된 것이고,
PBR이 낮다면 순자산대비 과소평가된 것입니다.

PBR이 낮은 주식들은 소위 말하는 비인기주로,
여러가지 이유로 시장에서 외면되고 있는 기업입니다.
장기적으로 보았을 때 이러한 주식들이 제 가치를 찾아간다면 수익이 발생하지만,
계속해서 외면될 위험도 존재합니다.
이를 계량화한 것이 HML(High Minus Low) Factor입니다.

이를 수식으로 CAPM과 같이 수식으로 나타내면 아래와 같습니다