美잭슨 홀 회의와 美연준정책(1)

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지난 8월 27일부터 28일까지 이틀간 일정으로 올해 Jackson Hole Meeting이 화상으로 열렸다. 여기에선 올 7월 FOMC(연방공개시장위원회) 의사록에서 제시된 디스인플레이션과 수익률곡선 통제 문제를 다룬다. 이는 美중앙은행(연준, FED)의 통화정책에 큰 영향을 미친다. 관련 내용을 간략히 살펴본다.

잭슨 홀 미팅은 美지역연방준비은행 중 하나인 캔자스시티 연방준비은행이 1978년부터 와이오밍州(주) 잭슨 홀에서 주최하는 연례 경제정책 심포지엄이다. 이는 특히 美연방준비이사회(FED)의 통화정책 방향을 가늠할 수 있다는 점에서 주목받고 있다. 참고로 Jackson Hole은 샌프란시스코에서 국립공원인 옐로스톤으로 가는 길목에 있는 와이오밍州(주)의 한적한 산골마을로 美최고 스키 리조트 중 하나이다. 여기가 유명해진 건 매해마다 8월 Global 금융시장을 좌지우지(左之右之)하는 중앙은행 총재들과 석학, 투자자들이 모여들어 콘퍼런스(Conference)를 열기 때문이다. 미국에서 발생한 Global 금융위기가 한창이던 2010년 당시 美버냉키 연준 의장이 여기서 연설을 통해 2차 양적완화(Quantitative Easing Two) 정책을 내놓으면서 세계의 관심을 끌은바 있다.

경제적 위기와 美연준 통화정책

경제관점에서 모든 위기경로는 통상 유동성 위기, 시스템 위기, 실물경제 위기 순(順)으로 거친다. 경제위기 극복도 마찬가지로 매단계마다 순조롭게 이행되어야 가능하다. 하지만 1990년대 이후 아시아 외환위기, 2008년 금융위기 등과 같이 다양한 요인이 겹쳐 일어나는 복합적 위기는 단계별로 이행되는 과정에서 많은 부작용을 노출(露出)한다. 중국發 코로나 직후 美연준(FED)의 통화정책에 벤치마크가 되고 있는 2008년 미국發 금융위기 이후 지금까지 상황을 살펴보면 사태발생 초기에는 시스템 작동을 전제로 한 전통적인 통화정책이 오히려 끓는 기름에 물을 붓는 격이라는 평가가 존재한다. 그래서 당황한 FED는 금리정책에서 기준금리를−통상적으로 1회에 기본으로 0.25%씩 움직임−한꺼번에 서너 단계씩 내리는 Big Step 방식으로, 유동성조절 정책은 양적완화(Quantitative Easing)로 전환한다. 문제는 유동성위기가 마무리 단계에 들어가는데도 시스템위기와 실물경기 위기극복 단계로 순조롭게 넘어가지 못하는 현상이 발생하는 점이다. 이럼에 따라 비(非)전통적 통화정책을 정상화하는 출구전략 추진이 지연(遲延)되는 과정에서 신종 코로나 사태가 겹친다.

정책의 양면성과 디스인플레이션

신종 코로나19 사태를 맞아 고유기능인 최종 대부자 역할을 포기한 것으로 비판을 들을 만큼 통화를 무제한 공급하던 FED가 올해 7월 FOMC회의 이후 이와 관련하여 고민에 빠진바 그 내용은 바로 디스인플레이션 현상이다. 참고로 디스인플레이션이란 물가가 계속 오르긴 하지만 상승률이 둔화하는 현상을 말한다. 오랫동안 방치(放置)할 경우 성장률과 물가가 모두 마이너스국면으로 떨어지는 디플레이션으로 악화된다. 특히 금융위기, 신종 코로나바이러스 감염증(우한폐렴) 사태 직후처럼 비(非)전통적 통화정책을 추진할 경우 발생한다. 급한 나머지 마중물을 너무 많이 넣으면 흘러넘치는 것처럼 모든 정책은 양면성이 존재한다. 물가상승률이 지금처럼 둔화한 이후 닥칠 디플레이션을 방지하기 위해 무제한으로 통화의 공급기조(基調)를 지속해 나가면 주가 등 자산의 가격에 낀 거품이 더 심해진다. 과도한 금융지원이 오히려 경제주체들의 의욕을 꺾어 실물경기가 회복될 가능성이 낮아진다. 그렇다고 코로나 사태 이전으로 되돌아가는 것은 비(非)전통적 통화정책의 역(逆)효과가 예상되기 때문에 올해 3월 FOMC 긴급 임시회의 이후 무제한 통화의 공급의 통화정책 기조(基調)를 지속해 나가는 경우보다 더 큰 부작용이 우려된다. 따라서 디스인플레이션이 우려되는 현재 여건에서 FED의 통화정책도 변화를 줘야 한다.

읽어 주셔서 감사합니다. 다음 Posting은 본제하의 (2)에 이어집니다.